中联重科(行情论坛)今日预增公告,一季度业绩大幅增长:公司今日公告2007年一季度业绩预增150-200%,即每股收益摊薄前为0.35-0.43元(2006年一季度公司每股收益摊薄前为0.14元,摊薄后为0.09元),摊薄后为0.23-0.29元,业绩实现了大幅增长。
    公司一季度业绩大幅增长的主要原因:(1)工程机械行业继续保持行业景气,2007年1-2月全国固定资产投资增速为23.40%,虽然比去年同期回落了3.2个百分点,但仍然保持了较高的增速。固定资产投资的增长拉动了工程机械行业的市场需求,今年前两个月工程机械行业产值增速达40.55%,居机械行业之首。(2)混凝土机械行业爆发式增长,国内两家龙头企业,中联重科(行情论坛)和三一重工(行情论坛)都发布了一季度业绩大幅增长的公告。观察与混凝土机械设备相关的水泥行业一季度运行态势,2007年前两个月,全国水泥产量同比增长23.8%,同比增幅高出了2.5个百分点。水泥价格同比则有4-5%的增幅,水泥行业新年伊始开局良好。进入4月份,全国水泥消费量最大的华东地区水泥价格涨声一篇,上海水泥市场一周每吨水泥价格上涨了近20元,华东其他地区也呈现类似的价格涨幅,水泥价格上涨主要原因:气温回暖,工程项目开工拉动水泥需求和煤价上涨形成的成本推动压力。水泥销量的增长和价格的上涨直接拉动了混凝土机械行业的市场需求。(3)高速铁路建设项目的启动拉动了汽车起重机、旋挖钻机和混凝土设备行业的市场需求。按照全国铁路"十一五"的建设规划,到2010年之前要完成12500亿元的总投资,高速铁路建设投资总规模近1万亿元,而2006年全国铁路建设投资仅为1600亿元,2007年计划投资2560亿元,同比增长60%。
    根据高铁建设施工的特点,汽车起重机、旋挖钻机和混凝土设备是施工前期需求量最大的工程机械产品。公司的汽车起重机作为国内排行第二(根据产销量排名)必将分享这一巨型蛋糕。虽然说2季度有宏观调控的预期,但高铁建设、南水北调、国际市场的开拓都会给工程机械行业带来巨大增长机遇,对于那些能够提供高附加值产品,未来需求旺盛的产品的企业则完全可以抵御宏观调控的影响。
    混凝土泵车销量大增:公司2007年一季度混凝土泵车销量大幅增长,在混凝土设备行业中名列前茅,中联重科的泵车销量已经占到了三一重工(行情论坛)泵车销量的85%以上,而2006年前3季度这一数据为50%左右,表明中联重科的销售能力在迅速跟上。全年预计可达870台左右,同比增长75%。相比目前公司的混凝土设备生产能力,公司的产量并未达到极限,产能没有瓶颈。公司泵车销量大增除上面谈及的行业景气和高铁拉动等外在因素。自己分析其内部原因可知:公司自改制(以大股东-长沙建机院的改制为诱因)以来,经营理念和管理效率发生了质的飞跃。举例来说,(1)公司各个事业部开始实施风险激励,激励程度大大增加,直接将管理层和员工效益与公司业绩挂钩,这极大的调动了公司上下员工的积极性。(2)公司要求所有高管每年必须到具体分管的销售区域数次,直接面对面的和客户沟通,培育客户忠诚度,也可以开发更多的新客户,并及时了解市场的最新变化,反馈给公司决策层。应该说公司的一系列改革措施已经见到了明显的成效。
    汽车起重机业务实现一季度开门红:公司2007年一季度汽车起重机销量也实现了大幅增长,而2006年全年公司的汽车起重机销量接近3000台。
    汽车起重机销量的大幅增长来自基础设施投资的增加和高速铁路建设的拉动。预计公司汽车起重机产能为3500台/年(2006年泉塘工业园得起重公司技改工程项目,2006年底已完成项目25%的进程),预计全年公司汽车起重机销量可达3500台。公司在汽车起重机产品方面与国内的龙头-徐工重型的差距正在缩小,这主要得益于公司转制带来的经营理念和管理效率上的变化。相比行业景气度上升和兼并收购扩张实现增长的方式来说,经营理念和管理效率上的变化带来的业绩增长是深刻的,而且有持续增长力的。
    中联重科业绩增长势头已经超过三一重工:相比三一重工2007年一季度的业绩:三一重工每股收益同比增长500%以上。
    2006年一季度三一重工的每股收益为0.12元,则今年一季度的业绩应在0.71元以上。三一重工2007年一季度业绩增长的主要原因除公司主业增长外,很大一部分来自会计政策变更(根据三一重工2006年年报披露数据:增加每股收益0.39元)和股权投资收益的增加(2006年三一重工的股权投资收益为9224.66万元,折合每股收益0.17元,2007年一季度大盘涨幅为17.24%,预计2007年三一重工的股权投资收益折合每股收益为0.05元),因此我们预计三一重工真正来自主业增长的每股收益为0.28元左右(10送10分配预案摊薄前)(实际同比增幅为137%左右),其业绩增长已经落后于中联重科。
    治理结构改革是公司业绩增长的内因:中联重科2006年、2007年一季度业绩大幅度增长除因为行业景气度继续维持外,最主要的原因就是公司治理结构的更本变化。公司借大股东-长沙建机院改制的契机,引入了战略投资者-联想弘毅,并通过公司管理层和员工持股建机院30%左右的股权实现了股权多元化。今年3月中联重科通过收购建机院经营性资产拟实现整体上市(减少了关联交易,进一步完善了公司的产品配套体系)。公司一方面通过管理层和员工持股改变了其他经营体制,实现了股东和管理层的利益一致化,另一方面通过引入战略投资者来"治衡"管理层一股独大而出现重大经营失误。这种体制的转变对于公司来说无异于一场革命,必将给公司经营、管理、生产、销售等个个方面带来深远的影响。一季度公司业绩的爆发式增长就是例证。我们认为公司以前的经营业绩一直低于三一重工最重要的原因就是体制上的差距,从目前的趋势来看,这种差距已经消除。从具体经营业务来看,中联重科的混凝土设备产品销售收入规模将会快速跟上三一重工,从而进一步减小差距,全年预计增幅达70-80%。而中联重科的另外几大主营业务-汽车起重机(预计2007年销售收入规模达24.5亿元)、塔式起重机(预计2007年销售收入达6.5亿元)、环卫机械(预计2007年销售收入达6.5亿元)、路面机械(预计2007年销售收入达3.53亿元)和机床(预计2007年销售收入达1.5亿元),预计公司2007年的销售收入规模超过70亿元(尚未考虑公司2006年土地转让收益,公司2006年会计处理上将该土地转让收益-约0.95亿元计入了资本公积金)。
    三一重工的旋挖钻机(预计2007年销量为150台,单价350万/台,销售收入5.25亿元)和挖掘机(如果公司从2季度开始实现对集团公司挖掘机资产的收购,预计2007年销量为1500台,单价65万元/台,销售收入为7.31亿元)产品销售收入规模为15亿元,还不及中联重科汽车起重机和塔式起重机产品销售收入的一半。因此我们可以预测中联重科今后几年业绩增速将超过三一重工,成为混凝土机械和汽车起重机行业的龙头。顶点财经拓宽产业链,积极寻找合作对象:根据发达国家经验,工程机械全球巨头目前的经营业务都不局限于某一种或者某一类产品,工程机械的民族企业要走出国门,成为全球工程机械行业的巨型企业也要走这一条路。中联重科目前也在积极探索通过并购或者合作换股的方式涉足土石方机械行业,进一步拓宽产业链。目前国内有一些机械制造企业也在纷纷涉足混凝土机械行业和汽车起重机行业,如中集集团(行情论坛)。我们认为混凝土泵车和汽车起重机高空作业的特点决定了其产品安全性和可靠性对客户来说是第一位的,代理商也不会贸然的采购一些杂牌产品提供给市场,这就对市场的后进入者形成了较高的技术准入壁垒,福田重机进入泵车行业多年,疲于打价格战而收效甚微就说明了这一点。
    所得税优惠可能会调整:公司今年将继续保持"零"税率。保守估计,如果2008年两税合并之后,公司作为高新技术企业可享受15%的优惠所得税税率,根据我们的预测,所得税率调整会减少公司2008、2009的每股收益分别为0.31元、0.48元,而公司近5.45亿投资规模的技改项目可享受国产设备抵税带来的所得税优惠,一定程度上将消除所得税调整带来的影响。
    今后三年业绩增幅达50%以上,成长性十分突出:根据我们分析,公司在完成体制改革之后,其业绩将会出现飞跃式增长,预计今后三年业绩增幅达50%以上。预计2007-2009年每股收益将为1.22元,2.22元,3.35元,同比增长92.95%、81.97%和50.90%。如果保守估计2008年以后公司的所得税率调整为15%,则2008-2009年公司的每股收益为1.89元、2.85元,增长54.67%和50.90%,成长性十分突出,因此给予公司30倍的P/E估值水平,则公司目标价位为36.60元,目前低估38.90%,投资评级"买入"。

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